D.Luis Sequí y D.Jorge Álvarez
Asesores y Consultores Financieros
LAS INVERSIONES Y SU FINANCIACIÓN
Creo que los empresarios en general no tienen una
correcta consciencia económica sobre lo que significa una inversión, más allá
de la necesidad de su adquisición por motivos de producción o estrategia de
negocio. En este artículo me propongo realizar un esfuerzo para aportar un
mayor conocimiento sobre el tema.
La adquisición de un activo no corriente, que es como se
le conoce en la contabilidad actual lo que siempre hemos denominado como “fijo”
que es como nos gusta llamarlo a los analistas, representa el medio con el que
una empresa esta buscando una mejora productiva, ya sea buscando simplemente la
eficiencia o atender posibles crecimientos de su actividad.
Pero lo que realmente representa una inversión en activos
fijos es el medio por el cual el director de la empresa, -asesorado por su
equipo-, va a conseguir lograr su objetivo de negocio en el ejercicio, que
junto a logros anteriores y futuros le permitirían lograr su propósito
estratégico.
Hasta aquí solo puntualizaciones, pero ¿Qué consecuencias
financieras tiene una decisión de inversiones?, pues vamos a verlo a lo largo
de este articulo.
RETORNO DE LA INVERSIÓN
Desde nuestro punto de vista se debe medir el retorno de
la inversión, fijando una financiación acorde con este, ya que sino fuera así
nuestra caja podría entrar en problemas, son conceptos teóricos pero que sino
son analizados y llevados a la práctica pueden afectar al conjunto de la
compañía. Esas proyecciones deberían ser moderadas o pesimistas, mostrando el
grado de viabilidad del proyecto, junto a un control de estas previsiones. Se
proyecta para medir y obtener una guía de propósitos. No para acertar, esto va
a generar preguntas del tipo: ¿Por qué nos hemos desviado aquí?, ¿Seguimos la
estrategia inicial o viramos?, ¿Qué está fallando?, ¿Por qué?, Reflexión en
definitiva.
Después de realizar la cuenta de resultados exclusiva del
proyecto y calcular el flujo libre de
caja, indicador adecuado para medir la rentabilidad de los activos fijos,
se extrae el valor actual neto y la tasa interna de rentabilidad reflejando
si es viable o no. En este caso el
payback (Retorno, entendido como flujos generados por el proyecto) aproximado
es de 4,5 años. La financiación del proyecto debe fijarse como mínimo 5 años en
el caso que se decida acudir a un proveedor de crédito, contrastando este dato
con otros indicadores.
GRÁFICO 1. VALOR ACTUAL NETO
TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
GRÁFICO 2. TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
MEDIDAS FINANCIERAS
Principalmente los tres grandes grupos de fuente de datos
financieros para el análisis son la cuenta de resultados (El negocio), el
balance (Fotografía de estado patrimonial) y la caja (el dinero).
Se plantean tres ejemplos, en el primero de ellos la empresa continua sin inversión, la segunda muestra
una empresa que financia a largo plazo mediante entidades de crédito dicha
inversión y por último la autofinanciación del proyecto mediante una ampliación
de capital. Se descarta la inversión por caja (Financiación a pulmón, no
recomendada) para la financiación de inversiones a largo por el deterioro de la
caja, siempre que el retorno no nos diga lo contrario.
¡¡Se debe tener en cuenta que un aumento de ventas
también afecta a la liquidez, necesitando más volumen de circulante por el
crecimiento de las existencias y de las cuentas pendientes de cobro!!.
Hay casos de empresas que han decidido exportar o
incrementar su volumen de ingresos, sin tener en cuenta el retorno del gasto o
inversión efectuados, ni los plazos de cobro entrando en problemas financieros
de circulante.
La empresa del ejemplo (gráfico 3), mejora sus márgenes tras
la inversión por un crecimiento de la eficiencia de los gastos fijos
principalmente por el crecimiento de ventas.
Los márgenes no distan en exceso entre la financiación
mediante entidades financieras y ampliación de capital, incrementándose los
gastos financieros.
GRÁFICO 3. ANÁLISIS DE MÁRGENES
Desde la perspectiva del impacto en el balance. Nos hace
crecer nuestras inversiones, lo cual tiene un reflejo inmediato en la
estructura del pasivo, según la fuente de financiación seleccionada. Vamos a verlo en un ejemplo para
entenderlo mejor:
GRÁFICO 4. ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE BALANCE
La empresa sin inversión presenta una solvencia y
garantía excelente. Financiando la inversión mediante deuda financiera a largo
plazo, la autofinanciación desciende siendo óptima también, la estructura
financiera en su conjunto no se ve resentida en este caso práctico. En el
tercer caso, los socios realizan una aportación de capital financiando la
inversión, los fondos propios suponen un volumen importante de la financiación
en la compañía, reflejando una estrategia financiera conservadora (estrategia
absolutamente loable). El dinero aportado a la sociedad para la inversión puede
ser utilizado (Si se dispone de él) como una garantía mientras genera una
rentabilidad personal, siempre que la estructura financiera como es el caso lo
permita.
Las empresas deben asumir riesgo para mejorar su
rentabilidad financiera (Rentabilidad de los socios). Sí a los riesgos, pero
controlados. También se pueden contemplar mix de financiación entra las
presentadas anteriormente. No hace falta, pero destacamos que no se debe
financiar una inversión a largo plazo con deuda a corto plazo, las líneas de
financiación a corto tienen su utilidad, una inadecuada financiación de
inversiones incrementa gastos financieros de forma innecesaria (Normalmente el
vencimiento de esta genera problemas financieros, siempre que el retorno nos
indique que es a largo plazo), deteriora la caja y desestructura el balance. Supongamos
que esta o parte de ella se realiza a través de una póliza, el no poder
retornar en un plazo pequeño esta inversión provoca una disposición elevada
continuada en el tiempo (Incluidas tensiones de tesorería), a parte de la
reestructuración correspondiente pasándola a préstamo a largo con lo que esto
supone, gastos de cancelación y apertura, a parte de que finalmente se
convierte en una financiación con el plazo adecuado.
Moraleja: ¡¡Hay que planificar!!.
LIQUIDEZ
Son las más complejas, las que no se ven hasta que la
realidad nos la hace ver en el bolsillo de la empresa, ¡La caja!.
La liquidez de la compañía se ve resentida en el primer
ejercicio si realizamos la inversión mediante financiación de terceros, las
cuotas de amortización de los préstamos reducen la liquidez media. Sobre todo
conforme avanza el ejercicio.
La mejor situación en cuanto a caja, se presenta mediante
la aportación de capital, ya que la no exigibilidad de ese importe mejora esta.
Toda la ganancia de margen a causa del proyecto se queda en tesorería. Dada la
solvencia presentada se podría establecer una política de dividendos si el
crecimiento (Inversión estable) de la compañía se estanca o los márgenes lo
permiten.
Evitemos caer en callejones
sin salida de encontrarnos con beneficios y preguntarnos, ¿Dónde está ese
dinero? Pues seguramente lo tengan tus clientes, esté en tu almacén o lo estés
utilizando para pagar unas cuotas o vencimientos de una financiación inadecuada
GRÁFICO 5. ANÁLISIS DE LA LIQUIDEZ
GRÁFICO 6. LIQUIDEZ MEDIA
RENTABILIDAD VS RIESGO (ACCIONISTA) DIFERENCIAS DE
FINANCIACIÓN
La empresa mejora sus
indicadores de rentabilidad con la inversión, la rentabilidad sobre ventas que
corresponde al porcentaje de beneficio neto obtenido para ese volumen de
ingresos (Que porcentaje sobre ventas se está ganando de forma neta),
rentabilidad de los activos que es el cociente entre el beneficio restando los
gastos corrientes incluyendo amortizaciones de los activos fijos y el volumen
de inversión (Rentabilidad generada tanto de los activos que más tiempo
permanecen como de los circulantes necesarios para la actividad) y por último
la rentabilidad financiera o de accionistas, siendo esta el beneficio obtenido
con los fondos propios iniciales.
La rentabilidad sobre ventas (Llamada
ROS) mejora en ambos casos frente a la empresa sin inversión por la mejora de
eficiencia. La diferencia entre la financiación y la aportación corresponde al
pago de intereses, que reducen ligeramente el beneficio obtenido, generando un
efecto fiscal favorable.
La rentabilidad sobre los
activos (Técnicamente ROA), es similar, teniendo en cuenta que en la aportación
de capital la liquidez es superior y esto conlleva una financiación superior
(entendiendo financiación en este caso como el bloque de fondos propios y
exigible), ¡¡El exceso de liquidez también tiene consecuencias en la
financiación!!.
La rentabilidad financiera es
la que mayor variación presenta, el beneficio obtenido por cada euro aportado
por el socio es superior en el segundo caso. Mediante financiación ajena,
siempre que acompañe la estructura financiera (Recordemos: riesgos controlados),
márgenes (El negocio, ventas vs Gastos) y la caja (Cobros y pagos) presenta una
rentabilidad financiera superior también un mayor riesgo financiero traducido
en este ratio, ya que financieramente: A mayor riesgo, mayor rentabilidad. Esta
no presenta grandes crecimientos si se autofinancia una inversión mediante
ampliación de capital.
GRÁFICO 7. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD
CONCLUSIONES
Acudamos a profesionales sino
disponemos de ellos, ¡lo barato sale caro!.
Lo que te ahorras hoy lo pagarás caro
mañana.
La compra de un inmovilizado impacta
sobre la cuenta de resultados, el balance y la caja. Conviene realizar un análisis
financiero de 360º antes de tomar una decisión.
Una inversión debe financiarse acorde
con el plazo de retorno de la misma.
Las inversiones se planifican, es tan
serio como parece.
Las decisiones emocionales en una
empresa pueden producir cataclismos financieros, hoy en día y siempre. Estas se
deben medir y controlar.
El endeudamiento, si las variables
financieras son adecuadas permite incrementar la rentabilidad del accionista.
Se deben correr riesgos, pero tenerlos bajo control es fundamental.
